投资要点

　　11 月产销继续同比大幅增长：据中汽协 12 月 11 日发布的数据，2020 年 11 月全国产销量分别完成 284.7 万辆和 277.0 万辆，环比分别增长 11.5%和 7.6%，同比分别增长 9.6%和 12.6%，产销量已连续 8 个月呈现增长，其中销量已连续七个月增速保持在 10%以上。 2020 年 1-11 月，汽车产销分别完成 2237.2 万辆和 2247.0 万辆，产销同比分别下降 3.0%和 2.9%。降幅较 1-10 月分别继续收窄 1.6 个百分点和 1.8 个百分点。

　　据中国汽车流通协会发布的 2020 年 11 月份“汽车经销商库存”调查结果：11月份汽车经销商综合库存系数为 1.72，同比大幅上升 15.4%，环比上升 9.6%，库存水平位于警戒线以上。高端豪华&进口品牌、合资品牌及自主品牌库存系数与上月相比，库存压力均有增加。高端豪华&进口品牌库存系数为 1.58，环比上升 20.6%；合资品牌库存系数为 1.67，环比上升 6.4%；自主品牌库存系数为1.87，环比上升 9.4%。

　　2020 年 11 月汽车产销持续向好，累计汽车产销降幅收窄至 3%以内，市场表现好于预期。商用车在投资和政策的拉动下增长幅度较大，货车销量继续刷新纪录，乘用车销量继续保持增长，新能源市场表现突出，增幅较大。伴随消费信心持续回升，车市需求恢复仍保持稳中向好态势。

　　新能源汽车累计增速转正：11 月，新能源汽车产销分别完成 19.8 万辆和 20 万辆，同比分别增长 75.1%和 104.9%，较上月分别扩大 5.4 和 0.4 个百分点，其单月产销第五次刷新了当月历史记录。其中，纯电动汽车产销分别完成 16.4 万辆和 16.7 万辆，同比分别增长 66.2%和 100.5%，较上月分别收窄 6.2 和 14.9个百分点；插电式混合动力汽车产销均完成 3.3 万辆，同比分别增长 136.4%和128.9%；燃料电池汽车产销分别完成 288 辆和 290 辆，同比分别增长了 7.2 倍和 28 倍。

　　2020 年 1-11 月新能源汽车产销分别完成 111.9 万辆和 110.9 万辆，同比分别下降 0.1%和增长 3.9%，产量增速降幅较 1-10 月大幅收窄 9.1 个百分点，销量增速较 1-10 月已实现由负转正。其中纯电动汽车产销分别完成 89.0 万辆和 89.4万辆，同比分别下降 3.1%和增长 4.4%；插电式混合动力汽车产销分别完成 22.8万辆和 21.4 万辆，同比分别增长 13.8%和 1.8%；燃料电池汽车产销分别完成935 辆和 948 辆，同比分别下降 34.4%和 29.1%。

　　11 月新能源汽车产销继续同比增长，刷新记录。可以看出政府对新能源汽车的支持和企业的有力举措均促进了新能源汽车的复苏，《新能源汽车产业发展规划》的通过也为新能源汽车指明了长期发展方向。

　　乘用车除 MPV 车型外均保持同比正增长： 2020 年 11 月，乘用车产销分别完成232.9 万辆和 229.7 万辆， 环比分别增长 11.8%和 8.9%， 同比分别增长 7.5%和11.6%。从细分车型来看，销量中 4 类车型全部呈现同比增长，产量中除 MPV车型外，其他 3 类车型均呈现同比增长。

　　1-11 月，乘用车产销分别完成 1765.1 万辆和 1779.3 万辆，产销同比分别下降8.1%和 7.6%。降幅比 1-10 月继续收窄 2 和 2.3 个百分点。分车型看：SUV 和交叉型乘用车好于总体水平， SUV 累计销量降幅已收窄至 1%以内， 其中轿车产销量同比分别下降 11.8%和 11.3%；SUV 产销量同比分别下降 1.2%和 0.9%；MPV 产销量同比分别下降 28.6%和 26.3%；交叉型乘用车产销量分别下降 3.4%和 3%。

　　11 月，中国品牌乘用车销售 95 万辆，同比增长 17.7%，占乘用车销售总量的41.4%，比去年同期上升 2.1 个百分点。2020 年 1-11 月，中国品牌乘用车共销售 670.3 万辆，同比下降 10.7%，占乘用车销售总量的 37.7%，比去年同期下降 1.3 个百分点。

　　由于中国乘用车市场正逐步由增量市场转为存量市场，市场将竞争；分化将成为未来自主品牌的主旋律，技术薄弱、新车推出缓慢、规模较小的品牌或逐渐被淘汰出局，市场份额将加速向长城、吉利等拥有品牌及技术优势的龙头企业集中。

　　商用车产销同比继续大幅增长：11 月，商用车产销分别完成 51.8 万辆和 47.2万辆，环比分别增长 10.6%和 1.9%；同比分别增长 20.3%和 18.0%。分车型来看，客车微降，货车继续增长，其中货车今年第 8 次刷新当月历史记录。1-11 月商用车产销分别完成 472.1 万辆和 467.6 万辆，同比分别增长 22.2%和20.5%。增幅比 1-10 月回落 0.3 和 0.4 个百分点。分车型产销情况看，客车产销同比分别下降 4.2%和 6.1%；货车产销同比分别增长 25.3%和 23.7%。2020 年 11 月重卡销量为 12.8 万辆，同比上涨 26%，环比下降 7%。2020 年1-11 月重卡累计销售 150.17 万辆，同比增长 39%，行业持续高景气度。中国重汽重卡 1-11 月销量 25.52 万辆，同比上涨 50%，排名第三。政府工作报告明确表示，今年拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，比去年增加 1.6 万亿元，地方专项债投入力度加大，引导地方政府基建投资。基建工程发力支撑工程重卡销量增长，以及国家出台政策加速淘汰国三重卡，重卡行业高景气度有望继续维持。

　　投资建议：2020 年 11 月产销增长势头良好，市场需求继续恢复，累计降幅收窄至 3%以内。随着消费信心的持续回升，叠加车展及新能源汽车下乡等活动的拉动，市场需求的恢复仍将保持稳中向好态势。我们重点推荐两条主线： （1）受益于行业政策利好的新能源汽车产业链，特别是与特斯拉国产化的紧密相关的企业，建议重点关注三花智控、宁德时代，建议重点关注智能网联优质标的德赛西威等；建议重点关注优质零部件供应商星宇股份、玲珑轮胎、宁波高发等。

　　（2）受益于我国基建工程发力以及国三重卡加速淘汰，重点推荐中国重汽；重点推荐国内自主品牌龙头企业长城汽车；建议关注比亚迪、吉利汽车（H）。

　　风险提示： 经济下行导致汽车行业复苏不及预期；中美贸易摩擦加剧；新型冠状病毒肺炎疫情的影响时间超预期。