投资要点

　　本周核心观点：1）广东136号文配套细则征求意见。广东电力交易中心就《广东新能源增量项目可持续发展价格结算机制竞价规则（征求意见稿）》征求意见。增量项目竞价机制电量规模由广东省发改委、能源局确定，并在竞价前公布，机制电量比例申报上限与存量项目机制电量比例衔接，不高于90%，不同类型分开竞价，分为海上风电、其他风电和光伏三类。增量项目执行期限为海上风电项目14年、其他新能源项目12年，2025年中期广东将组织首次竞价交易。2）中国证监会批准华电新能上市发行申请。中国华电所属华电新能源集团股份有限公司首次公开发行注册申请获得中国证监会批准，即将在上交所主板发行并挂牌上市。华电新能是中国华电新能源业务最终整合的唯一平台。拟首发募资180亿元。根据华电新能招股说明书，首发募集资金将用于1516.55万千瓦风电和太阳能发电项目建设。

　　行业核心数据跟踪：电价：2025年5月电网代购电价同比下降3%环比+0.4%。煤价：截至2025/5/16，动力煤秦皇岛5500卡平仓价614元/吨，周环比-2.5%。水情：截至2025/5/17，三峡水库站水位157米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为158米、167米、156、158米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量8500立方米/秒，同比-21.3%，三峡水库站出库流量13100立方米/秒，同比-27.6%。用电量：2025M1-3全社会用电量2.38万亿千瓦时（同比+2.5%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+8.7%、+1.9%、+5.2%、+1.5%。发电量：2025M1-3年累计发电量2.27万亿千瓦时（同比-0.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-4.7%、+5.9%、+12.8%、+9.3%、+19.5%。装机容量：2025M1-3新增装机容量，火电新增925万千瓦（同比+44.8%），水电新增213万千瓦（同比+17.7%），核电新增0万千瓦（同比持平），风电新增1462万千瓦（同比-5.7%），光伏新增5971万千瓦（同比+30.5%）。

　　投资建议：迎峰度夏关注水电、火电投资机会。1）火电：迎峰度夏建议关注区域火电投资机会。建议关注【建投能源】【华电国际】【华能国际】【国电电力】【申能股份】【皖能电力】。2）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。

　　风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等