投资要点

　　本周核心观点：1）新疆、蒙西136号文省级方案发布。新疆方案来看，存量项目：补贴项目机制电量比例30%，平价项目机制电量比例50%，机制电价衔接原优先电量上网电价，补贴项目0.25元/千瓦时，平价项目0.262元/千瓦时。增量项目：机制电量规模原则上参照存量平价项目机制电量规模比例以及增量项目上网电量确定。机制电价竞价区间暂定为0.15-0.262元/千瓦时。蒙西方案来看，存量项目：分布式光伏、分散式风电、扶贫光伏、光热发电等项目的实际上网电量安排机制电量，带补贴集中式风电、带补贴集中式光伏、风电特许权项目、光伏领跑者项目分别按照215小时、250小时、1220小时、1210小时对应的电量安排机制电量，执行固定电价的新能源项目实际上网电量安排机制电量。机制电价为蒙西燃煤基准价0.2829元/千瓦时，执行固定电价的新能源项目机制电价仍按照原核定电价确定。增量项目暂不安排纳入机制的电量。2）国家发改委预判迎峰度夏保供形势。国家发改委初步预计2025年迎峰度夏期间全国最高用电负荷同比增加约1亿千瓦。通过持续提升发电能力，加强跨省跨区输电通道和省际间互济工程建设，逐个省份研究制定能源保供方案，今年迎峰度夏电力供需形势好于去年。

　　行业核心数据跟踪：电价：2025年5月电网代购电价同比下降3%环比+0.4%。煤价：截至2025/6/27，动力煤秦皇岛5500卡平仓价620元/吨，周环比上涨11元/吨。水情：截至2025/6/27，三峡水库站水位150米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为146米、148米、151米、147米，蓄水水位正常。三峡水库站24900立方米/秒，同比提升26%，三峡水库站出库流量17800立方米/秒，同比上升3%。用电量：2025M1-5全社会用电量3.97万亿千瓦时（同比+3.4%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+9.6%、+2.2%、+6.8%、+3.7%。发电量：2025M1-5年累计发电量3.73万亿千瓦时（同比+0.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-3.1%、-2.5%、+11.5%、+11.1%、+18.3%。装机容量：2025M1-5新增装机容量，火电新增1755万千瓦（同比+45%），水电新325万千瓦（同比-5.6%），核电新增0万千瓦，风电新增4628万千瓦（同比+134%），光伏新增19785万千瓦（同比+150%）。

　　投资建议：迎峰度夏关注水电、火电投资机会。1）火电：迎峰度夏建议关注区域火电投资机会。建议关注【建投能源】【华电国际】【华能国际】【国电电力】【申能股份】【皖能电力】。2）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。

　　风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等