核心观点

　　射频前端是移动设备无线通信的核心模块，2022年市场规模达192亿美元。射频前端指位于射频收发器及天线之间的中间模块，是无线通信所必需的核心模块，根据功能分为发射链路和接收链路，产品包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、射频滤波器等分立器件以及由其集成的射频模组。根据Yole的数据，2022年全球移动射频前端市场规模为192亿美元，其中PA模组（发射模组）占比45%，FEM模组（接收模组）16%，分立滤波器占比13%；预计2028年将增至269亿美元，CAGR为5.8%。

　　射频前端日益模组化，“PhaseX”成为主流方案。在所需芯片数量增加和可用空间减少的矛盾下，射频前端模组化程度越来越高。4G以来，MTK发起定义的“PhaseX”系列射频前端方案成为主流，其中Phase6/6L及以前是4G方案；Phase7系列是从4G方案延伸出来的5G方案。在Phase7中，Sub-3GHz继承了Phase6/Phase6L的PAMiD方案；新增的Sub-6GHzUHB推出了L-PAMiF和L-FEM。全新5G射频前端方案Phase8于2023年推出，集成度进一步提高。射频模组产品除各器件本身的性能外，还需要优化各器件之间的配合以提高整个模组的产品性能，因此，射频前端模组化也提高了行业壁垒。

　　通信升级提高射频前端价值量，非手机领域为射频前端提供新的增长点。移动通信从1G升级到5G，射频前端单手机价值量不断提高，根据Skyworks的数据，单手机射频前端价值量由2G的3美元提高到了5G的25美元。随着手机进入存量市场，非手机领域正成为射频前端的新增长点，包括外挂FEM、CPE、汽车等。根据Yole的数据，CPE射频前端市场规模将从2022年的4.14亿元增长至2028年的20亿美元，CAGR约30%。

　　国产手机品牌崛起叠加半导体国产化趋势，国内射频前端厂商迎发展机遇。

　　射频前端市场集中度较高，根据Yole的数据，2022年全球市占率排名前五的厂商分别是博通（美国，19%）、高通（美国，17%）、Qorvo（美国，15%）、Skyworks（美国，15%）、村田（日本，14%），合计市占率达80%。我国手机品牌厂商全球市占率较高，而手机又是射频前端最主要的应用终端，在国际贸易摩擦背景下，国内厂商积极寻求本土供应商以保证供应链安全。在此带动下，我国射频前端厂商近年来保持较高的收入增速，且产品线日益丰富。

　　投资建议：平台化是核心竞争力。建立完整射频前端产品的供应能力可以减少客户的采购成本、沟通成本，也可以帮助优化客户的整体方案，因此可提供完整解决方案的射频前端平台企业在竞争中具有相对优势。建议关注1）卓胜微：射频前端平台Fab-Lite企业，通过自建产线构建壁垒；2）唯捷创芯：射频前端平台设计企业，积极拓展多元业务领域。

　　风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；上游晶圆代工产能或核心元件采购受限的风险。