事件： 11 月 17 日通威拟与天合光能合作投资光伏产业链，拟投资 150 亿元用于硅料、拉棒、切片、电池片项目。

　　投资要点

　　光伏产业链又迎大规模扩产，硅片&电池片设备需求高增

　　11 月 17 日通威与天合光能拟合作投资光伏产业链，包括年产 4 万吨高纯晶硅项目（ 40 亿）、 年产 15GW 拉棒项目（ 50 亿）、年产 15GW 切片项目（ 15 亿）、年产 15GW 高效晶硅电池项目（ 45 亿），通威在各项目均持股 65%。其中高纯晶硅项目拟于 2022 年底前竣工投产；拉棒及切片项目均于 2021 年 9 月底前完成首期 7.5GW 投产， 2022 年 3 月前全部 15GW竣工投产。

　　硅片环节： 2019 年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等龙头相继启动硅片扩产，叠加 210 或者 18x 大硅片技术路线将继续拉长硅片扩产景气周期。 考虑此次通威与天合光能合资扩产后，预计 2020-2022年国内年均新增硅片产能达 70GW，对应每年新增硅片设备需求约 140 亿元（ 2 亿元/GW）。

　　电池片环节：此次 15GW 电池片项目总投资额 45 亿元，对应每 GW投资额 3 亿元。我们有以下预测： 1、此电池片项目三种技术路线都包含（ PERC,TOPCON,HJT 都有）。 考虑到目前 PERC 电池单 GW 设备投资约1.6 亿元， TOPCON 投资额约 2.3-2.4 亿元， HJT 电池单 GW 设备投资额 4-5 亿元，我们预计此电池片项目三种技术路线都包含。 2、此次项目扩的是N 型+210 为主的技术路线。 理论上从 P 型转到 N 型硅片只需要更换热场，但实际操作层面有难度，面临炉体污染+清洗成本高等诸多问题。最优选择是选定一个技术路线，别轻易更换。故我们判断，通威此次扩产大概率扩的是 TOPCON 和 HJT 用的 N 型硅片。

　　晶盛机电系硅片设备行业绝对龙头，有望获得可观订单

　　晶盛机电凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。 公司主要客户可分为三类： 1）有部分硅片产能，但要垂直整合客户，包括晶澳、阿特斯等。 由于硅片环节盈利能力较好，驱动组件厂商业务逐步向产业链上游延伸，参与硅片扩产潮； 2）大硅片趋势带来的存量产能更新的客户，包括中环、晶科等。 18X/210大硅片降本增效优势明显，而长晶炉随硅片尺寸增大将会完全更新换代，带来大规模存量设备替换需求； 3）没有硅片产能，新切入硅片环节的客户，包括通威、上机数控等。 随着通威与隆基保护协议结束，通威此次也切入硅片环节，我们预计通威为提升各环节市占率，和提高自己对全产业链的控制力，未来有望持续扩张硅片产能。

　　电池片技术迭代将带来行业爆发，设备商红利有望逐步兑现

　　HJT 技术降本提效路径明朗，我们预计 HJT 设备订单即将进入放量阶段，预计 2020 年行业订单在 3-5GWh，未来三年复合增速超过 100%。目前设备折旧约占电池成本的 15%，未来有望通过设备国产化和设备效率的提升，将设备折旧降低到 7-8%。目前国产银浆和靶材价格仍然较高，伴随下游扩产加速，耗材价格有望快速下降。

　　投资建议： 重点看好国内硅片设备龙头【晶盛机电】，公司 Q3 末在手订单 59 亿，同比+130%，前三季度新签光伏订单 45 亿元，未来 2 年业绩高增确定。重点看好【某丝网印刷机龙头，异质结具备整线能力】。【捷佳伟创】产品线广、协同性强的电池设备龙头。【奥特维】组件设备龙头。

　　风险提示： HJT 产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期