新能源：产业链涨价更多反应需求强劲和竞争格局，再次重申近期核心观点：全年需求有望超预期背景下，产品价格及优势企业盈利均有望超预期。

　　在年初以来持续上涨的硅料价格推动下，单晶硅片龙头继2月初提高硅片指导价0.1-0.15元/片之后，26日再次大幅上调硅片指导价0.3-0.39元/片（两次涨价累计传导硅料涨幅约25元/kg），随后电池片龙头跟随上调指导价0.5元/W（基本传导本次硅片调价）。产业链的接连涨价，令部分市场观点开始担心需求端承受力，我们认为：怕涨价影响需求的逻辑没错，但这完全不是看空的理由！

　　首先从光伏产品价格形成机制的角度看，在产业链相对封闭的情况下，价格完全由行业自身供需决定，既然价格能够涨得起来（部分环节需关注提价后实际成交情况），那自然是有对应的需求能够承受这种价格，反之，如果终端大比例需求无法承受，那自然导致采购意愿下降，并通过产业链的订单、开工率下调层层向上传导负反馈，并令价格回落到新的平衡位置。

　　其次，我们去年底以来多次强调，今年需求是有很大的超预期可能的。海外方面，大量项目在去年低利率环境下锁定了低成本融资，且光伏组件在海外项目中的成本占比本就显著低于国内，因此0.2-0.3元的组件价格波动最多影响海外项目月度维度的采购节奏，不会显著损害今年海外需求；国内方面，我们此前测算收益率预期每下降1pct可承受约0.1元/W的系统成本上升，而今年作为十四五开局年，以及各地碳达峰/碳中和规划目标密集出台阶段，目前作为国内光伏电站投资主力的电力央企完全有可能在各种因素影响下，进一步降低今年平价项目的回报率要求，从而令1.7甚至1.8元/W的组件价格也能够被接受（当然不会轻易接受，会有一个博弈的过程）。

　　短期来看，随着新增玻璃产能将从3月开始释放并逐步加速，预期中的玻璃价格回落有望缓解组件企业的成本压力，令源自硅料、胶膜粒子等原材料推动的产业链涨价，能够在组件价格不大幅上调的情况下得到一定消化，并令组件企业盈利能力有所修复。因此，总结而言，在今年整体需求有望超预期的背景下，对于具有优良客户结构和供应链管理能力、自身技术及成本控制能力过硬的龙头企业，不存在“有价无量”或“有量无利”的风险。

　　新能源车：上海再落新政推动电车应用；需求高增背景下，产业链涨价与龙头扩张持续，板块估值回落提供左侧布局机会，重点关注享涨价红利或格局优化的环节。

　　2月25日，上海市政府发布《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划（2021-2025年）》，要求到2025年：1）本地新能源汽车年产量超过120万辆，新能源汽车产值突破3500亿元；2）新增购置车辆中纯电动汽车占比超过50%；3）燃料电池车应用总量突破1万辆，建成并投入使用各类加氢站超过70座；4）支持上汽集团发展新能源汽车，至2025年，自主品牌乘用车新能源车型销售占比超过30%，集团新能源汽车销售占比超过20%。④加大智能汽车核心技术攻关力度，推进高度自动驾驶示范区建设。

　　上海一直是出台新能源汽车地方政策比较积极的地区，此规划从新能源汽车供给端（产能规划120万辆）、需求端（牌照引导C端纯电销售50%占比）及充电桩、加氢站等基础设施方面给予大力支持。仅从C端销售来看，即便考虑上海限行政策下新能源短期冲量因素，2020年纯电渗透率低于26%，相比50%的目标还有一倍以上空间。政策中也加强了对上汽集团的支持，按20%/30%比例测算，2025年上汽集团新能源将超过112万辆，自主品牌新能源销量超过78万辆（2020年上汽集团新能源车销量32万辆）。在国家碳中和背景下，预计后续其他省市可能也有类似规划发布，推动国家新能源车十四五规划目标（新能源车占比20%）圆满或提前达成。

　　风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。