行业增长确定，硅料未来 30 年 CAGR 10%

　　作为光伏行业最上游，中短期来看，世界主流国家都表现出对新能源的积极态度，今年作为“十四五”开局之年，行业需求将迎来爆发；长期来看光伏成本将越来越低，电站收益率将越来越高， 需求将提升。当前光伏占比较低的情况下，未来成长空间巨大。预计到 2050 年光伏行业年均增速在 10%左右，硅料需求随之增长。

　　供需关系受扩产周期影响，长期来看价格下降将助力行业发展

　　硅料供给和光伏需求存在一定的错配。错配主要来自： 1）硅料产能扩产周期较长，在某些扩产阶段可能出现供给紧缺； 2）硅料生产需要保持高开工率，季度产出较为稳定。而光伏需求的季节波动性较大，存在一定错配。长期来看，扩产周期导致的供给短缺无法避免；季度需求的错配，下游可以通过改变采购节奏来平滑价格波动。今年硅料供给偏紧主要因为新增产能落地主要集中在下半年，预计今年硅料价格将维持 85-90 元/kg 的高位。预计明年供给将恢复正常，价格较今年将出现回落。

　　能源成本是降本关键，未来仍有下降空间

　　原材料和能源是主要成本，合计占比约 70%。由于原材料成本较为刚性，降低成本的主要方式为降低能源成本。目前来看，改良西门子法已经成熟，流化床法近几年进步较大，未来将成为有效补充。

　　低电价和规模效应形成良性循环，融资能力成为关键当前龙头公司基本完成低电价地区布局，当前产能成为核心资产。随着公司继续扩产， 随着企业的不断扩产，对用电需求将有大幅提升，从而促使硅料企业谈下更低的供电价格，形成良性循环。

　　投资建议

　　建议关注通威股份、新疆大全（待上市）、保利协鑫能源（港股）、新特能源（港股）、亚洲硅业（待上市）。

　　风险提示

　　行业需求不及预期；疫情恶化，经济受到重创；全球贸易争端频发